XUTEK'te Iki Hiz: Savunma Hisseleri Ucarken Yazılım Grubu Nefes Ariyor

Borsa İstanbul'un XUTEK (BIST Teknoloji) endeksi, 2025 takvim yılında 52 haftalık işlem bandını yaklaşık 18.640 ile 53.076 puan arasında gezdirerek çarpıcı bir fiyat yayılımı çizdi. Bu aralığın genişliği tek başına endeksin yapısal oynaklığını özetlemeye yeterli. Ancak asıl ilgi çekici tablo, endeks içinde birbirinden farklı dinamiklerle hareket eden iki büyük grubun, yani yazılım şirketleri ile savunma sanayii hisselerinin ayrıştığı noktada belirginleşiyor.

Savunma Hisselerinin Yükselişi: Jeopolitik Rüzgar ve Sipariş Defteri

ASELSAN (ASELS), 2025 yılını yaklaşık yüzde 165 ile 192 arasında değişen yıllık getiriyle kapattı. Farklı hesaplama dönemlerine ve kaynaklara bağlı olarak bu aralık değişmekle birlikte sonuç tartışmasız: şirket, piyasa değeri itibarıyla BIST 100 endeksinin de zirvesine oturarak 1 trilyon TL'nin üzerine çıktı. SavunmaSanayiST'in aktardığı verilere göre ASELSAN bu performansla Rheinmetall, Leonardo ve BAE Systems gibi Avrupa savunma devlerini dahi geride bıraktı. SDT Uzay ve Savunma Teknolojileri (SDTTR) ise daha küçük ölçekli bir yapıya sahip olmasına karşın 2026 başında savunma hisseleri içinde en sert yukarı hareketi gerçekleştiren isim oldu. Bu yükselişlerin arkasında hem yurt içi savunma bütçe artışları hem de Türk savunma ihracatının rekor seviyelere ulaşması yatıyor. NATO üyelerinin savunma harcamalarını artırdığı küresel bir ortamda dış talep de yerli üreticilere dolaylı katkı sundu.

Yazılım Tarafında Farklı Bir Denklem

LOGO Yazılım (LOGO), Türkiye'nin en köklü bağımsız yazılım şirketi olma özelliğini korurken hisse performansı savunma grubu kadar parlak olmadı. 52 haftalık en yüksek seviyesi 194,90 TL'ye ulaşan LOGO, daha sonra 143 TL civarına geriledi. LINK Bilgisayar ise 18,76 TL'lik zirvenin ardından 7 TL bandına kadar düşüş yaşadı. Bu tablo, yazılım şirketlerinin sektörel büyüme hikayesi açısından hala cazip olmakla birlikte kısa vadeli fiyatlama konusunda savunma hisselerinin gölgesinde kaldığını ortaya koyuyor. TradingView verilerine göre Türkiye teknoloji hizmetleri sektörü, 2025 yılında kurumsal değer çarpanları bakımından savunma grubuna kıyasla daha ılımlı seviyelerde işlem gördü.

XUTEK içindeki bu ayrışma, aynı endeksin savunma ve yazılım bileşenlerinin artık neredeyse farklı risk-getiri evrenlerinde fiyatlandığını gösteriyor.

Oynaklığın Anatomisi: Şoklar ve Kalıcılık

BIST Teknoloji sektörüne yönelik akademik çalışmalar, endeksin volatilite yapısının GARCH(1,1) modeliyle iyi açıklandığını ve fiyat şoklarının yaklaşık yüzde 18'inin önceki dönem oynaklığından beslendiğini gösteriyor. Bu bulgu, dışsal şokların kısa sürede absorbe edildiğine, ancak sektörün sistematik bir belirsizlik katmanı taşıdığına işaret ediyor. Savunma hisselerinde ise fiyat hareketleri çok daha belirgin yön içeriyor: ihracat anlaşmaları, bütçe onayları ve jeopolitik gelişmeler haber akışı üzerinden hemen fiyatlara yansıyor. Yazılım tarafında ise abone büyümesi, lisans yenileme oranları ve dolar bazlı maliyet baskısı gibi daha uzun vadeli değişkenler belirleyici oluyor.

Yatırımcı Perspektifinden Portföy Dengesi

Bloomberg HT analistleri, 2025 yılında yurt içi portföy girişlerinin BIST 30 içindeki likiditesi yüksek, kurumsal yönetimi güçlü isimlere yoğunlaştığını aktarıyor. Bu eğilim, savunma hisselerinin avantajını pekiştiriyor: ASELSAN'ın hem likiditesi hem de endeks ağırlığı kurumsal yatırımcılara kolay erişim sunuyor. Yazılım hisseleri ise daha küçük piyasa değerleri ve daha dar işlem hacimleriyle kurumsal alımların hedef listesinde daha geride kalıyor. Ancak uzun vadeli değer yatırımcıları için tablo farklı okunabilir: özellikle SaaS (hizmet olarak yazılım) modeline geçişi hızlandıran ve ihracat geliri elde eden yazılım şirketleri, yüksek fiyatlanan savunma hisselerine alternatif bir risk-getiri dengesi sunuyor.

Öne Çıkan Riskler ve Dikkat Noktaları

Savunma hisselerindeki yüksek değerleme, sipariş iptaline ya da bütçe kesintisine karşı kırılganlık yaratıyor. Jeopolitik gerginliklerin azaldığı bir senaryoda savunma hisselerinde hızlı bir yeniden fiyatlama yaşanabilir. Yazılım tarafında ise enflasyonun lisans fiyatlamalarını baskılaması ve nitelikli insan kaynağı maliyetinin artması önde gelen risk faktörleri arasında yer alıyor. XUTEK'in bütünü açısından en kritik yapısal soru ise şu: endeks, ilerleyen dönemde bu iki grubun farklı betalarını yönetecek bir kompozisyon değişikliğine gidilmesini gerektiriyor mu? Borsa İstanbul'un periyodik endeks revizyonları, bu soruya olası yanıtları barındırıyor.

■ MİZAN HABER